近日，国轩高科（002074.SZ）发布对外担保进展公告，为10家全资或控股子公司融资授信等提供对外担保，担保总额达32.05亿元。与此同时，国轩高科近期亦在持续推进海外业务。12月13日，国轩高科发布公告表示，公司拟以自有和自筹资金，在摩洛哥、斯洛伐克分别投资建设年产20GWh高性能锂电池及配套项目。

　　其中，摩洛哥项目的总投资不超过12.8亿欧元，约合人民币97.46亿元；斯洛伐克项目的总投资不超过12.34亿欧元，约合人民币93.96亿元。两个项目的总投资合计不超过25.14亿欧元，约合人民币191.42亿元。

　　国内外业务均需大笔资金投入，国轩高科目前负债率已达到上市以来的新高。然而，国轩高科在当下发展中存在净利润较低、市场占有率较低等问题。

　　国轩高科公告中提到，此次32.05亿元的对外担保无需另行召开董事会及股东大会审议。然而，中国证监会等四部委2022年1月发布的《上市公司监管指引第8号——上市公司资金往来、对外担保的监管要求》规定，上市公司及其控股子公司的对外担保总额，超过最近一期经审计净资产百分之五十以后提供的任何担保，须经股东大会审批。要求明确规定，上市公司及其控股子公司的对外担保总额，是指包括上市公司对控股子公司担保在内的上市公司对外担保总额与上市公司控股子公司对外担保总额之和。

　　据国轩高科公告显示，截至2024年12月17日，国轩高科及其控股子公司实际对外担保总额度合计为人民币约764.69亿元，担保余额合计为人民币约453.66亿元，占公司2023年度经审计归母净资产的180.98%，远超监管规定的50%红线。

　　值得注意的是，国轩高科担保额度在常年也较高。据年报数据显示，2018年国轩高科已审批的担保额度合计达63.02亿元，担保总额占净资产比例为73.92%，超过50%警戒线日国轩高科实际担保总额占公司2020年审计净资产的126.57%。截止2023年5月12日国轩高科实际担保总额占公司2022年审计净资产的130.61%。

　　此外，国轩高科负债率在今年三季度末达到74.31%，较 2023 年同期的 70.79%和 2022 年同期的 62.32%均有所上升。与此同时，国轩高科近期的应收账款增长显著。2023年末应收账款余额为129.11亿元，2024年三个季度末应收账款余额已经达195.53亿元。值得关注的是，2024年上半年，超过一年的应收账款高达42.48亿元人民币，占应收账款总额的26.5%，公司已为此计提了22.37亿元人民币的坏账准备。

　　这一比例远高于行业平均水平，与宁德时代（300750.SZ）和亿纬锂能（300014.SZ）相比，后两者一年以内的应收账款占比均超过97%。在面对负债率的持续攀升、应收账款的增加以及坏账准备的大幅计提等多重财务压力下，国轩高科的财务稳健性值得持续关注。

　　财务方面存在隐忧的同时，国轩高科的盈利能力略显不足。Wind数据显示，从2015年至2023年，宁德时代的归母净利润从9.3亿元增长至441.2亿元，而国轩高科的归母净利润最高值为2016年的10.31亿元，2023年仅为9.39亿元，相较同行增长乏力。

　　国轩高科业务主要分为动力电池系统、储能电池系统、输配电产品以及其他业务。其中，国轩高科2024年上半年动力电池系统营收为117.01亿元，占总营收的69.67%，但毛利率仅为13.57%，低于行业平均水平。

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　　值得关注的是，国轩高科毛利率较低的原因或与其动力电车业务的客户结构相关。据2023年年报显示，国轩高科对吉利汽车、奇瑞汽车股份有限公司、上汽通用五菱汽车股份有限公司、长安汽车（000625.SZ）等客户稳定交付，并新增广汽集团（601238.SH）、合众新能源汽车股份有限公司等一批新战略客户，其中多数产品供应A00和A0级别电动车。

　　对此，国内咨询机构科方得智库研究负责人张新原向《中国科技投资》记者表示：“国轩高科主要聚焦于A00和A0级别电动车的动力电池供应，这类车型的价格通常较为敏感，可能对电池的能量密度、成本等因素更为关注，而相对忽视了电池的毛利率。”

　　加之，动力电池主要分为磷酸铁锂电池和三元动力电池两大类，国轩高科出货则以磷酸铁锂为主。2024年受上游材料价格波动冲击，磷酸铁锂电芯价格的下滑幅度高过三元锂电池电芯，从前期0.99元/Wh降至如今不足0.4元/Wh，降幅超过一半。同时，下游车企价格战向上传导，动力电池行业存在“内卷”持续升级，亦对毛利率进行挤压。

　　面对激烈的市场竞争和盈利压力，国轩高科近期发布了5C超充G刻电池和4695星晨三元电池，旨在发力中高端产品线。然而，根据中国汽车动力电池产业创新联盟的数据，2024年1-11月，宁德时代和比亚迪的市占率分别为45.02%和24.99%，而国轩高科的市场份额仅为4.43%。在头部企业的市场挤压下，国轩高科面临着激烈的竞争。

　　在国内发展面临诸多问题的背景下，国轩高科全面推进海外生产基地建设和研发布局。其中，位于美国芝加哥、密歇根、斯洛伐克、阿根廷、摩洛哥、越南等地的生产基地正在逐步推进中，德国、印尼、泰国、美国硅谷四个Pack工厂产品已顺利下线。在业绩层面，国轩高科今年上半年中国大陆地区营收同比减少7.47%，海外业务营收则大幅增长84.48%，海外营收占比为32.91%。

　　但对于海外业务，公司此前因信披违规被警示。去年12月，公司公告称，因公司未及时披露与美国伊利诺伊州政府签署了REV补贴协议这一重大交易事项，近日安徽监管局对公司出具警示函并对董事长李缜、董秘潘旺采取监管谈话措施。与此同时，国轩高科此前在报告中就曾指出，海外政策环境的不确定性，如欧盟《新电池法》的实施等，也会对中国电池企业的出口产生影响。

　　记者就高比例对外担保、担保合规性、动力电池业务等致函国轩高科，截至发稿，尚未收到回复。

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