在AGI（通用人工智能）全球竞赛中，中国大模型“独角兽”企业的资本化进程终于迈出实质性一步。

　　12月19日晚间，北京智谱华章科技股份有限公司（以下简称智谱）披露招股书（申请版本，下同），宣布赴港冲刺“全球大模型第一股”。

　　《每日经济新闻》记者注意到，成立于2019年的智谱，由清华大学技术成果转化而来。招股书显示，智谱过去3年营收实现年均复合增长率超过130%。不过，在营收高歌猛进的同时，作为一家典型技术驱动型企业，智谱也面临巨额研发投入带来的亏损挑战。

　　大模型热潮翻涌3年，这份招股书不仅是智谱自身的“体检表”，更是观察大模型在“百模大战”后进入商业化落地深水区的一个重要样本。

　　《每日经济新闻》记者注意到，2022~2024年，智谱收入分别为5740万元、1.25亿元和3.12亿元，年均复合增长率超过130%。收入增速在2025年上半年进一步放大，2025年上半年，智谱实现营收1.91亿元，较2024年同期的4490万元同比增长325.39%。

　　招股书显示，智谱的商业模式以模型即服务（MaaS）平台为核心，公司采用MaaS模式，即通过API（应用程序编程接口）调用向开发者和企业输出智能能力。在全球大模型超市OpenRouter上，智谱GLM-4.5/4.6的调用量自上线以来便在付费API中稳居全球前十，其收入超过所有国产模型之和。招股书显示，智谱大模型已赋能全球12000家企业客户、逾8000万台终端用户设备及超4500万名开发者。

　　从行业地位看，招股书援引咨询公司弗若斯特沙利文的数据称，按2024年收入计，智谱在中国独立通用大模型厂商中排名第一，但市场份额仅为6.6%。这意味着，即便其处于相对靠前的位置，行业整体的市场份额分布仍高度分散。

　　与收入快速放大形成对照的是公司尚未明确看到规模化盈利拐点。2022~2024年各年度，智谱分别录得净亏损1.44亿元、7.88亿元和29.58亿元，2025年上半年净亏损为23.58亿元，亏损额同比扩大91%。从亏损额看，其扩大速度明显快于收入增速。

　　招股书显示，智谱亏损的核心原因在于研发与算力投入。2024年，智谱研发开支高达21.95亿元，是当年收入的7倍以上，其2025年上半年研发开支为15.95亿元，是同期收入的8倍以上。在大模型训练成本持续上升、参数规模不断扩大的行业环境下，智谱当前的收入规模尚不足以对冲技术投入成本。

　　招股书显示，智谱在算力层面的相关支出是研发费用中最为关键的组成部分。2024年，智谱算力服务费用为15.53亿元，占研发开支的比重超过70%，2025年上半年，该比例仍维持在七成以上。算力价格、供应稳定性以及外部环境变化，直接影响公司成本可控性。

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　　高额研发投入直接导致现金流承压。智谱在招股书中提到，公司历史现金消耗率从2022年的每月300万元上升至2024年的每月1.95亿元，并在2025年上半年进一步攀升至每月3.27亿元。此处的现金消耗率涉及经营活动所用现金净额、购买物业及设备所用现金净额、购买与出售理财产品所用与所得现金净额和租赁付款。智谱在招股书中表示，现金消耗率的变动主要是由于采购及租赁算力硬件、办公室。

　　此外，《每日经济新闻》记者注意到，伴随亏损扩大，公司负债净额持续上升，截至2025年6月30日已达61.51亿元，同期，流动负债净额达到70.89亿元。这主要因为智谱向投资者发行金融工具。

　　不过，从客户结构来看，智谱正在逐步摆脱对单一头部客户的依赖，客户多元化进程明显。其前五大客户收入占比在2023年一度达到61.5%，但在2025年上半年，前五大客户贡献收入占比降为40%，最大客户占比为11%。2022~2024年各年度和2025年上半年，公司主要算力与硬件供应商仍存在一定的集中，智谱对前五大供应商采购额约占总额的50%。

　　在竞争格局尚未明朗、技术路径仍在快速演进的情况下，智谱能否通过持续收入增长、提升经营杠杆，逐步压缩亏损幅度，仍有待时间验证。招股书亦反复提示，AGI研发的不确定性、算力资源依赖、监管环境变化以及商业化进展不及预期，均可能对公司未来经营造成重大影响。

　　智谱方面提示，公司依旧面临AGI技术实现的不确定性。“我们无法向阁下保证我们或我们的任何竞争对手最终将实现AGI。我们认为整个行业仍处于发展初期，无论集体或个人的努力如何，进一步的根本性突破均可能异常困难或无法实现。”智谱方面表示，如果AGI在技术上无法实现，或者AGI的实质性进展放缓或停滞，公司面临的将是商业收益与时间、资本及资源投入不匹配的局面。

　　智谱认为，尽管大语言模型市场仍处于发展初期，但已竞争激烈。这也意味着，未来智谱不仅要面对其他创业公司的追赶，更要直面阿里巴巴、腾讯、百度等拥有深厚资金和生态资源的科技巨头。“竞争对手可能能够比我们更迅速、有效地应对新的或变化的机遇、技术、标准或客户要求市场竞争亦可能导致持续的定价压力，可能导致我们部分解决方案降价。”智谱称。

　　此外，供应链风险亦不容忽视。智谱表示，公司算力供应商持续运营依赖于高度专业化和受监管的全球供应链。因此，地缘政治冲突和相关法律法规的变化，可能会影响公司的算力供应商提供的价格和服务。

　　对智谱而言，当前，收入高速增长、研发投入巨大、盈利路径尚在探索之中。未来能否在持续高投入的背景下，逐步跑通可复制、可扩展的商业化模型，并在行业整合加速之前，建立起更稳固的财务与运营基础，依旧是市场关注的焦点。

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