（600132）借乙肝疫苗股价大涨后失败，后有曾经的三聚环保凭借大单业绩爆发股价大涨后跌落神坛。如今，A股环保股又跑出一只大牛股——（300779），同样，其高科技神线月底跌至上市新低后，公司在2020年报中表示“在研废塑料变废为宝……”，此后公司开启了4年多的大牛股之路，7月11日股价已经突破220元/股，市值超过430亿元，涨幅超20倍。

　　的业绩表现却难尽如人意：营收增长两倍多，但2024年的归母净利润只有0.43亿元，以如此业绩自然难以支撑其超430亿元的市值。

　　此前多次介绍的变废塑料为宝的故事即将迎来兑现期，这也是支撑公司股票过去4年多上涨超20倍的原因。2025年7月11日，公司表示，控股子公司20万吨/年的混合废塑料资源化综合利用示范性项目已完成厂房建设、设备安装调试、产线试运营等各项准备工作，并于近期试生产工程，装置运行平稳。该项目试生产成功实现了从“废塑料→循环→循环高端材料”的绿色化工产业链条，同时可实现项目的复制推广。尽管公司也提示了全面达产尚需要一定时间，但可以预见，在未来一至两年时间里，变废塑料为宝的项目将进入业绩兑现期，能否如期推进将牵动股价表现。

　　惠城环保于2019年5月在创业板上市，实控人为张新功，其业务模式为“废旧催化剂处置+废催化剂资源化生产再利用+资源化催化剂销售”。

　　在上市之后，惠城环保业绩变脸，2019-2021年营收连续负增长，归母净利润也较上市前的2018年阶段高点持续四年大幅下滑。

　　2021年，惠城环保营收和归母净利润分别为2.85亿元和1175万元，持续走低，公司股价也在2022年4月之前随大盘调整而调整，至4月底达到上市以来新低的每股8.17元。

　　项目新工艺，公司股价在2022年较低点实现了超过2倍的涨幅。进入2023年之后，惠城环保围绕废塑料回收动作频频。公司在4月20日披露的上一年报表示，在研的混合废塑料深度裂解制

　　技术取得了突破性进展。2023年4月27日，惠城环保公告，拟以自有资金在广东设立全资子公司东粤化学，注册资本4亿元。随后，惠城环保又与广东揭阳下属管委会签订协议，由全资子公司东粤化学承建20万吨/年的混合废塑料资源化综合利用示范性项目，投资额为11.99亿元（后增加至15亿元）。 不过，公司并没有披露该投资的可行性分析。

　　在这一年，该项目在调研会中频繁被投资者问及。调研记录显示，公司高管在当年中报交流会上表示要建设300万吨废塑循环项目。

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　　受该项目预期影响，惠城环保股价上涨，2023年及2024年，公司股价分别上涨51.3%和164.8%，2025年至今上涨超过110%。

　　持续的股价上涨与公司的业绩形成较大的反差。2022-2024年，惠城环保营收分别为3.63亿元、10.71亿元和11.49亿元，归母净利润分别为247万元、1.39亿元和4260万元，营收正增长，但盈利却波动较大。

　　2025年一季度，公司营收和归母净利润分别为2.85亿元和-830万元，营收出现负增长，归母净利润更是出现亏损。

　　作为一家市值超400亿的环保龙头，惠城环保以过去的业绩是难以支撑的，公司最大的希望或许在于废塑料回收项目。

　　“全球领先！”这是惠城环保集团在其官微上给予该项目的定性。传统废塑料处理技术长期面临两大难题：一是物理回收对原料纯度要求极高，难以处理成分复杂的混合废塑料；二是传统化学回收技术普遍存在能耗高、转化率低、产物附加值不足等短板。东粤化学采用的方法属于化学回收范畴。

　　的混合废塑料深度催化裂解（CPDCC）技术。该技术首创“一步法”工艺，无需对各类低值混合废塑料进行复杂分选，直接就能将其转化为高附加值化工原料，产品收率达92%以上。至于该项目的经济效益如何，惠城环保在公告中并没有涉及。据媒体报道，惠城曾在4月公布该项目产值情况，项目预计年产值达12.43亿元，年纳税额2.65亿元。

　　假设该项目能达到50%的净利润率，其盈利也不过6亿元，考虑公司的持股比例，所能分享的盈利不超过5亿元，以当前超400亿的市值，80倍市盈率依然是很高的估值。

　　企查查显示，东粤化学成立于2023年5月25日，2023-2024年，该公司工商年报参保的人数分别为0人和195人。

　　由于尚未投产，东粤化学2024年的营收为0元，净利润为-224万元，截至2024年底，该公司总资产为13.93亿元，总负债为8.59亿元，资产负债率超过60%。

　　随着股价上涨，实控人张新功成为了最大的受益者，张新功及其控制的企业合计持有惠城环保34.22%的股份，合计市值接近150亿元。

　　而一些神秘的自然人进入上市公司主要控股子公司，其获得的财富效应也值得关注。

　　在东粤化学成立后，2023年8月，惠城环保公告，拟对东粤化学增资1.8亿元，揭阳国资下属的揭阳国业、张新功控制的惠城化学和

　　（000819）分别认购0.6亿元，惠城环保持股比例下降至68.97%，增资价格为1元/股。上市公司历经多年技术研究的成果，具有良好前途的项目，一转手就让大股东控制的惠城化学同价入股。不仅如此，天眼查显示，惠城化学已经把其中超过5%的股份转让给了王逸然、张淑云、陈海波、王淑霞等人。

　　2020年12月底，东粤环保成立，注册资本为2亿元，由上市公司全资持有。2021年3月，大单来临，广东石化委托东粤环保处理其2000万吨/年重油加工工程产生的石油焦制氢灰渣及催化裂化废催化剂，该合同有效期为20年，据初步测算结果，预计能带来6亿元的营收。

　　不过，一个营收具有如此高确定性的项目，却引进了一些自然人股东。据天眼查，2022年11月底，东粤化学增加注册资本3000万元，王建锋、张新功、王淑霞、王兴敏、王琳分别认购857万元、350万元、285万元、142万元和42万元，上述5人合计持股接近7%。除了张新功是上市公司创始人、实控人外，其余4人与公司并无关系。

　　此前的2022年10月27日，惠城环保公告，因资金需求，向上述5人以每股1元的价格增资1676万元，此外公司增资3000万元，增资后公司持有东粤环保的股份下降至93.21%。此时，东粤环保负责的中石化项目尚处于建设中，该公司2021年及2022年一季度收入均为零元。

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　　不过，2023年开始，上述中石化项目开始投产，东粤环保营收和盈利均大幅攀升，成为惠城环保盈利的主要来源。据惠城环保2024年报，2023-2024年，东粤环保营收分别为7.38亿元和7.14亿元，净利润分别为1.93亿元和1.19亿元，经营活动现金流净额分别为4.08亿元和1.81亿元。从事后的盈利看，2022年底对东粤环保的增资扩股无疑是地板价。

　　在增资后，上述人员后续对东粤环保并无帮助。2024年6月，惠城环保公告，对东粤环保提供不超过1.3亿元的借款支持，利率为3.95%。

　　尽管资金紧张要向大股东借款，东粤环保进行了现金分红，2024年，东粤环保对上述5人的少数股东分红352万元。